VIX가 S&P 500 옵션에서 계산한 30일 예상 변동성이라는 점과 CNN 공포와 탐욕 지수의 일곱 지표를 정리했습니다. VIX가 20, 30, 40 위로 마감한 날 뒤 SPY와 QQQ의 1, 3, 6, 12개월 수익률, 그런 날이 몰린 해, 처음 넘은 날과 아무 날의 차이를 계산했습니다.
VIX가 40 위로 마감한 날 뒤 12개월 SPY가 플러스였던 비율은 97%였지만, 그 207일 가운데 59.9%는 2008~2009년이었습니다. 처음 40 위로 마감한 날만 세면 10번 중 8번 플러스였고, 2008년 9월 29일에 샀다면 바닥까지 −39.5% 더 내려갔습니다.
VIX는 흔히 공포 지수라고 불립니다. 주가가 급하게 내릴 때 크게 오르기 때문입니다. 이 글은 VIX가 실제로 무엇을 재는지, CNN의 공포와 탐욕 지수는 무엇으로 만드는지 정리하고, VIX가 20, 30, 40 위로 마감한 날 뒤에 SPY와 QQQ가 어떻게 움직였는지 계산했습니다. VIX 자료는 1993년 11월 22일~2026년 9월 30일 일봉(8,271일)이고, 숫자는 2026년 9월 30일 기준입니다.
VIX는 S&P 500 지수 옵션 가격에서 거꾸로 계산한 앞으로 30일의 예상 변동성입니다. Cboe 방법론에 따르면 만기가 23일보다 길고 37일보다 짧은 두 만기의 외가격 풋과 콜을 넓은 행사가 범위에서 가중해 30일 값으로 보간합니다. 1993년 처음 나왔을 때는 S&P 100 옵션 기반이었고, 2003년 지금 방식으로 바뀌면서 예전 지수는 VXO라는 이름으로 남았다가 2021년에 계산이 중단됐습니다. 2014년 10월부터는 S&P 500 주간 만기 옵션도 계산에 들어가, 30일에 더 가까운 만기를 씁니다.
VIX는 연율 변동성이므로 VIX 20은 앞으로 한 달 동안 1 표준편차로 대략 20 ÷ √12, 약 ±5.8% 범위를 옵션 가격이 반영한다는 뜻으로 읽습니다. 옵션은 보험료라서 보통 실제 변동성보다 비싸게 거래됩니다. SPY의 그 뒤 21거래일 실제 변동성과 비교하면 VIX가 더 높았던 날이 82.9%였고, 차이의 중간값은 4.4포인트였습니다. 이 차이를 분산 위험 프리미엄(variance risk premium)이라고 부릅니다.
CNN의 공포와 탐욕 지수(Fear & Greed Index)는 일곱 개 지표를 같은 비중으로 묶어 0(극단적 공포)~100(극단적 탐욕)으로 나타냅니다. CNN 설명을 옮긴 자료에 따르면 일곱 지표는 다음과 같습니다.
VIX는 일곱 지표 중 하나이고, 나머지도 대부분 가격이 최근에 얼마나 빠졌는지를 다른 각도에서 잽니다. 그래서 공포와 탐욕 지수가 낮은 날은 대체로 VIX가 높은 날과 겹칩니다. 이 사이트는 공포와 탐욕 지수의 과거 일별 값을 받지 않았으므로 아래 계산은 VIX로만 했습니다.
이 기간 VIX 종가의 평균은 19.7, 중간값은 17.8였습니다. 20 위로 마감한 날은 38.5%, 30 위로 마감한 날은 8.5%, 40 위로 마감한 날은 2.5%였습니다. 가장 높았던 종가는 2020년 3월 16일 82.69, 가장 낮았던 종가는 2017년 11월 3일 9.14였습니다.
그날 종가에 VIX를 보고 다음 날 시가에 샀다고 놓고, 21, 63, 126, 252거래일 뒤 종가까지의 수익률을 계산했습니다. 배당은 포함했고 비용은 넣지 않았습니다. 표의 수익률은 중간값이고, 날 수는 12개월 칸에 들어간 날 수입니다. SPY는 1993년 11월, QQQ는 1999년 3월부터입니다. 날마다 새 구간을 세므로 이웃한 날의 구간은 대부분 겹치고, 그날들의 결과는 서로 독립적이지 않습니다.
| 구분 | 날 수 | 1개월 뒤 | 3개월 뒤 | 6개월 뒤 | 12개월 뒤 | 12개월 뒤 플러스 | 12개월 최저 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| SPY, 모든 날 | 8,016 | +1.4% | +3.8% | +7.0% | +14.7% | 81% | −47.0% |
| SPY, VIX 15 이하 | 2,593 | +1.2% | +3.4% | +6.8% | +14.7% | 92% | −17.6% |
| SPY, VIX 20 초과 | 3,134 | +1.9% | +4.6% | +7.7% | +14.9% | 71% | −47.0% |
| SPY, VIX 30 초과 | 701 | +3.6% | +8.3% | +15.5% | +24.6% | 88% | −38.7% |
| SPY, VIX 40 초과 | 207 | +4.4% | +8.8% | +21.0% | +33.7% | 97% | −14.9% |
| SPY, 40 위로 처음 마감한 날 | 10 | +5.6% | +8.4% | +15.9% | +23.9% | 80% | −14.7% |
| QQQ, 모든 날 | 6,680 | +1.6% | +4.4% | +9.0% | +16.8% | 79% | −69.4% |
| QQQ, VIX 15 이하 | 2,084 | +1.3% | +3.6% | +9.3% | +16.6% | 93% | −9.2% |
| QQQ, VIX 20 초과 | 2,696 | +2.4% | +6.3% | +11.4% | +20.0% | 68% | −69.0% |
| QQQ, VIX 30 초과 | 620 | +4.6% | +11.4% | +21.1% | +38.4% | 88% | −55.4% |
| QQQ, VIX 40 초과 | 192 | +6.0% | +12.8% | +29.5% | +54.4% | 98% | −29.7% |
| QQQ, 40 위로 처음 마감한 날 | 9 | +6.4% | +12.4% | +18.6% | +31.1% | 89% | −29.7% |
VIX가 30이나 40 위로 마감한 날 뒤의 12개월 수익률은 모든 날보다 높았습니다. SPY는 모든 날 중간값 +14.7%, 30 초과 +24.6%, 40 초과 +33.7%였습니다. 반면 20 위로 마감한 날은 12개월 뒤 플러스 비율이 71%로 모든 날(81%)보다 낮았고, 최저값도 같았습니다. 20 근처는 하락이 막 시작되는 날도 많이 포함합니다. VIX가 15 이하로 조용했던 날도 12개월 뒤 플러스가 92%였으니, 낮은 VIX가 곧 위험 신호였던 것도 아닙니다.
표의 날 수는 독립된 기회의 수가 아닙니다. VIX가 40 위로 마감한 207일 중 124일(59.9%)은 2008~2009년, 35일(16.9%)은 2020년이었습니다. 40 초과의 12개월 플러스 97%는 대부분 이 두 번의 위기를 날짜마다 다시 센 값입니다.
날짜가 몰리는 효과를 빼려고, 직전 석 달(63거래일) 동안 40 이하였다가 처음 넘은 날만 골랐습니다. SPY에서 이런 날은 10번이었습니다.
처음 넘은 날 뒤 12개월 수익률은 10번 중 8번 플러스였고 중간값은 +23.9%였습니다. 40 위로 마감한 모든 날의 중간값(+33.7%)보다 낮았습니다. 위기 한가운데의 늦은 날들이 중간값을 끌어올렸기 때문입니다. 30 위로 처음 마감한 날(19번)은 12개월 중간값이 +16.1%로 모든 날(+14.7%)과 비슷했지만, 플러스 비율은 68%로 모든 날(81%)보다 낮았습니다. QQQ에서 30 위로 처음 마감한 날 가운데 2000년 4월 14일과 10월 12일은 12개월 뒤 각각 −47.1%, −55.4%였습니다.
2008년 VIX가 처음 40 위로 마감한 날은 9월 29일(종가 46.72)이었습니다. 다음 날 시가에 SPY를 샀다면 2009년 3월 9일 바닥까지 −39.5% 더 내려갔고, 6개월 뒤에도 −28.9%였습니다. 2008~2009년 VIX가 40 위로 마감한 날은 124일이었습니다. 2020년에는 2월 28일(종가 40.11)에 처음 40 위로 마감했고, 그 뒤 3월 23일 바닥까지 SPY는 −24.8%였습니다. VIX가 높다는 것은 이미 많이 내렸다는 뜻이지 더 내리지 않는다는 뜻이 아니었습니다.
검색어: VIX, fear gauge, CNN fear and greed index, VIX above 30 stock returns, variance risk premium, implied volatility, 공포 지수, 공포탐욕지수, VIX 급등 이후 수익률, V-KOSPI.
숫자로 보면 VIX는 지금 시장이 얼마나 놀랐는지를 보여 주지만, 언제 끝나는지는 보여 주지 않았습니다. VIX 40 초과 뒤 SPY 12개월 플러스 97%는 2008~2009년과 2020년 두 번의 위기를 날마다 센 값이고, 처음 넘은 날만 보면 10번 중 8번, 중간값 +23.9%였습니다. 2008년 9월처럼 첫날 산 뒤 바닥까지 −39.5% 더 내려간 경우도 그 10번 안에 있습니다. VIX 20 초과는 12개월 뒤 플러스 비율이 모든 날보다 낮았고, 모든 날과 차이가 컸던 것은 30~40 위의 드문 극단뿐이었습니다. 운영자는 VIX를 매수 신호보다, 계획해 둔 분할 매수나 리밸런싱을 지킬지 시험하는 날을 알려 주는 숫자로 읽는 쪽이 이 결과와 맞는다고 봅니다.
VIX나 공포와 탐욕 지수로 사고팔 시점을 정하지 않습니다. 본문의 수치는 이 사이트가 받은 VIX 일봉(1993년 11월 이후)과 SPY, QQQ 배당 포함 가격으로 계산한 과거 결과이고, 매매 비용과 세금, 환율은 넣지 않았습니다. VIX 선물과 VIX ETP는 다루지 않습니다. 모든 내용은 과거의 공개 데이터를 바탕으로 한 참고 정보이며 투자 권유가 아닙니다.
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